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长江证券:新型融资工具助力信用改善 金融行业受益显著

发布时间:2019-10-09 16:15:02

长江证券:新型融资工具助力信用改善 金融行业受益显著 2019-01-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点宏观:信用修复的“一级火箭”已启动,“二级火箭”蓄势待发宏观视角。信用修复的“一级火箭”已启动,“二级火箭”蓄势待发。伴随政策维稳加码,“一级火箭”去年11月已启动,债券净融资规模持续放量、结构改善。随着维稳效果加速显现,贷款结构或将趋势改善,“二级火箭”蓄势待发。

社融存量增速在12月回落已有放缓,预计在1季度前后企稳、随后进入修复通道。重申年度观点,信用环境筑底过程中,“向风险要收益”,将是2019年市场的重要逻辑,配置天平倾向权益类资产。继续提示,利率债中短期调整风险。

策略:融资工具对股市的指引策略视角。过去半年,各类新型金融产品和金融工具不断创设和应用。较多投资者均在思考一个问题:是否这些金融产品的增加也意味着股市已在底部?回溯历史,我们发现在不同的时代:1)新型金融工具创设均有相应的历史使命,与经济及信用环境关联度较高,与股市关联度较弱;2)可转债作为目前关注度较高的金融产品,回溯历史来看,可转债发行放量及价格上涨常发生在牛市、下跌中期或有政策引导的市场环境。而当前社融的改善依然是影响市场走势的重要变量,在社融企稳前我们依然维持前期市场观点:稍安勿躁,节后而动。

非银:新型融资工具扩容对非银机构正面效应显著非银视角。可转债、永续债和优先股等新型融资工具扩容显著,优先股和可转债2018年股权融资规模占比提升至11.1%和8.8%。1)发行主体方面,可转债和优先股仍以银行为主,永续债则以建筑和城投企业为主;2)投资机构方面,可转债投资主体集中在基金、保险、券商资管、社保和年金,保险积极配置优先股;3)投融资需求方面,从融资来看,可转债等可为非银机构补充资本金;从投资来看,保险资金投资银行永续债若归类于企业债券比次级债、可转债等对资本金计提压力更小,且新型融资工具久期较长有助于拉长资产久期。

银行:永续债助力宽信用,看好银行转债投资机会银行视角。新型资本工具稳步扩容,有望改善银行缺乏资本补充方式的问题,从而提升支持实体经济的能力,加速社融筑底回升。1)永续债:主体条款设计与境内优先股基本类似,目前中行永续债票息和久期具备较强吸引力,且CBS创设缓解了流动性差,持有资本占用的弊端;2)可转债:历史转债发行均存在较高转股溢价但不影响转股,且近期发行的转债具备较高的债底价值。我们看好银行正股中长期投资价值,建议逢个券在低价、低转股溢价率时点积极参与。

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