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高華證券難關已基本越過但仍未結束

发布时间:2020-01-27 11:42:46

高华证券:难关已基本越过 但仍未结束 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2013年以来,美国经济“越过难关”的努力取得了良好进展与我们6个月前的预测相比,好于预期的个人消费抵消了联邦开支和净出口不及预期的表现我们对增长将在2014年回升至趋势水平上方的信心增强,主要是因为财政冲击卷土重来的可能性已大大降低

但我们认为美联储官员就此结束经济刺激政策仍为时过早就业市场表现略好于预期,但总体失业率改善在很大程度上是因为劳动参与率疲软

与此同时,通胀远低于包括美联储在内的大多数预测目前为止,通胀预期依然稳定,但如果美国联邦公开市场委员会(FOMC)为检验其稳定性而意外推出偏鹰派货币政策的话,则通胀预期面临相当大的风险我们预计美联储主席伯南克周三国会证词中将传递出目前为止尚且稳定的信息

自我们发表题为“年美国经济:走出困境”的中期经济预测报告已过去了6个月的时间在报告中,我们预计GDP将在2013年缓慢增长2%,并于年大幅反弹至3%-3.5%这一走势预测的主要依据是,在私营领域为预测期带来大量积极推动的背景下,财政拖累的影响将先升后降就GDP各分项构成而言,我们对2013年联邦开支和个人消费的预测相对悲观,但对住宅投资和企业投资的预测更为乐观,对州和地方开支、净贸易和库存的预测基本均为中性我们对年所有私营领域开支构成的预测更加乐观

尽管我们对增长领域的预测相当乐观,但对美联储政策的看法则坚定的站到了鸽派阵营具体来看,我们预计美联储2013年底前将持续按照每月850亿美元的速度购进资产,2014年一季度开始逐步缩减购买规模并于四季度结束这一操作,我们还预计美联储将在2016年年初这一“较晚时间”退出零区间的联邦基金利率政策这些预测是基于我们的下述预测:在年年底前的预测时段,核心PCE通胀率仍(小幅)低于2%的联邦目标,失业率仅将非常缓慢的下降

就这一相当乐观的预测而言,目前的进展与之非常相似我们目前对年实际GDP增速和首次加息时间的预测并未改变,我们对美联储QE操作的预测仅做出了非常小幅的调整我们仍预计美联储将在2014年一季度开始缩减QE购买规模(预计将在2013年12月份会议上宣布这一决定),但我们目前认为QE结束时间将略微加快至三季度而不是四季度

但这一连贯表现的背后也暗含着某些重要调整

就经济活动而言,在薪资税和所得税增加的情况下,消费支出的坚挺表现显著超过了我们的预期我们目前认为今年四季度实际消费同比增幅为2.4%,远高于我们6个月前1.6%的预测然而,开支更加疲软且国外需求走弱抵消了这一好于预期的表现住宅和企业投资等其它领域的表现也符合我们的预测此外,我们对增长将在2014年回升至趋势水平上方的信心增强,主要是因为在联邦预算赤字迅速下降之后,财政冲击卷土重来的可能性已大大降低

就货币政策而言,双重使命两方面的意外表现向着相反的两个方向发展一些主要就业市场指标的改善速度显著快于我们的预期表现最为明显的是失业率大幅下降,已较我们7.7%的年底预测低了20个百分点;其次是过去6个月每月平均新增20.8万非农就业人口然而,其它指标(例如居民就业调查、雇佣率和劳动参与率)所反映出的就业市场前景却更加黯淡

相应地,我们的就业市场追踪指标(根据24个不同的就业市场指标来估算潜在趋势)仅与就业人口每月温和增长万的水平相符此外,如果我们不仅考虑高企的失业率,而且还将低迷的劳动参与率纳入分析,那么我们认为就业仍较潜在水平低4%

向着另一个方向发展的是通胀显著低于我们的预期不可否认的是,低于预期的表现在很大程度上是因为大宗商品价格和PCE指数的非市场成份(例如银行对免费但不付息支票账户的隐性费用)疲软但即使基于市场的核心PCE指数4月份同比增幅也仅有1.2%,而且我们的核心通胀追踪指标(包含一系列指标)可能显示为1.3%

在我们看来,依然较高的就业市场闲置水平和通胀疲软意味着美联储就此结束经济刺激政策有些过早如果我们对4%的总就业缺口预测是正确的话,那么就业市场从持续宽松的政策中获得的潜在益处仍相当可观虽然通胀预期目前依然稳定,但我们认为如果FOMC为检验其稳定性而在不久后意外推出偏鹰派货币政策的话,则通胀预期面临相当大的风险

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