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申万宏源大消费板块估值提升仍有空间

发布时间:2019-08-15 11:54:40

申万宏源:大消费板块估值提升仍有空间 2017-04-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要结论估值轮回,无往不复。经济周期决定股票市场的趋势方向,合理估值决定股票的价值定位。在传统行业与新兴行业犬牙交错的A股市场,仅有少量业绩确定的绩优公司能由于稀缺性取得更高的估值溢价,大部分公司度过高速成长期后便开启慢慢估值回归之路;与此同时,当估值长期居于历史底部时,基本面的边际改善往往也能带来估值向上的回归,即低估值也能带来未来长期收益的回升。因此,从均值回归角度出发,我们认为对历史估值水平进行分析意义重大,这也是我们行业比较估值跟踪体系的出发点。

A股整体估值和历史分位情况:非金融A股静态估值和历史相比高估,但基于下年预期利润的动态估值并不贵。截止至4月7日:(1)A股总体和非金融A股PE(TTM)分别为22.2和39.4。和历史相比,A股总体最新PE(TTM)略低于05年以来23的均值水平,但剔除金融股后的A股依然高估,非金融A股PE(TTM)已接近05年以来均值+1标准差。(2)A股总体和非金融股PE(2018年预期净利润)分别为14.3和19.8,和历史相比,A股总体和非金融A股动态市盈率均低于05年以来均值。(3)A股总体和非金融A股PB(lf)分别为2.14和2.83,其中A股总体最新PB(lf)明显低于05年以来2.5的均值水平(受金融股拉低基数影响),剔除金融股后的A股PB(lf)则和05年以来均值相当。(4)截至2017年2月,境内上市公司总市值占GDP、M2的比例分别为68.5%和34%,目前这两个指标均未充分调整,距离历史低位尚有距离。

A股主要指数估值:上周(3月31日-4月7日)大部分指数估值均略有上升,成长股相对周期股估值略有改善。(1)深证成指和创业板指从3月31日的30.6和39.7,分别上升至4月7日的31.3和40.6,中小板指PE(TTM)从3月31日的33.0上升至4月7日的33.7。上证50和沪深300PE(TTM)从3月31日的10.6和13.5,分别上升至4月7日的10.8和13.7,目前蓝筹板块估值接近05以来历史低位,而中小创业板整体估值仍然偏贵。(2)成长股相对估值略有改善,当前创业板相对沪深300估值处于历史偏低水平,创业板/沪深300PE(TTM)从3月31日的2.94上升至4月7日的2.96。创业板/沪深300PB(lf)从3月31日的3.18上升至4月7日的3.24。

A股大类板块估值:资源类市盈率偏高(盈利弱),中游制造和大消费板块估值适中,而金融地产估值偏低。截止至4月7日:(1)中证上游资源产业PE(TTM)为49.8、PB(lf)为1.5;(2)中证中游制造指数PE(TTM)为13.7、PB(lf)为1.5,中证主要消费指数PE(TTM)为28.2、PB(lf)为4.2;(3)中证金融地产指数的PE(TTM)为8.8、PB(lf)为1.2。

A股细分行业估值:(1)从PE角度看,绝对和相对PE均低于2005年以来历史均值的主要是建筑装饰、农林牧渔、食品饮料、公用事业、地产、传媒和金融,而高于2005年以来历史均值的则主要是采掘、化工、钢铁、有色和机械设备。

(2)从PB角度看,绝对和相对PB均低于2005年以来历史均值的主要是采掘、有色和电气设备、商贸、食品饮料、公用事业、交运、地产和金融,而高于2005年以来历史均值的主要是纺织服装、轻工、家电、休闲服务和通信。

AH折溢价变化:上周(3月31日-4月7日)AH溢价率整体有所上升。恒生AH股溢价指数和上证沪港通AH溢价指数分别从3月31号的118.56和119.6上升至4月7号的119.6和122.2,上升幅度分别为0.8%和0.9%。同历史纵向比较,恒生/上涨沪港通AH溢价指数最新值均在历史均值附近。

海外估值比较:(1)从国际指数估值横向对比来看:高风险资产的估值仍在高位,但上证指数和沪深300估值适中。

(2)从细分行业估值横向对比来看,目前A股PE估值低于美国的板块主要是银行、保险、地产和公用事业等。

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